DISKONTIERTE CASHFLOW-MODELLE: WAS SIE SIND UND WIE MAN DAS RICHTIGE WÄHLT. DIE GRUNDLAGEWIRTSCHAFTEN FÜR DIE DCF-BEWERTUNG Cashflows zum Diskontieren von Dividenden Freier Cash Flow zum Eigenkapital Free Cash Flows zu erwartetem Wachstum Stabiles Wachstum Zwei Stufen des Wachstums: Hoher Zuwachs - gt Stable Wachstum Drei Wachstumsphasen: Hohe Wachstumsraten - gt Übergangszeitraum - gt Stabile Wachstumsrate Diskontierungsrate Kosten des Eigenkapitals Kosten der Kapitalbasis Jahr Zahlen Aktuelle Erträge Cash Flows Normalisierte Erträge Cash Flows WHICH CASH FLOW TO DISCOUNT. Der Diskontierungssatz sollte mit dem Cashflow, der diskontiert wird, übereinstimmen. Cash Flow to Equity - gt Kosten des Eigenkapitals Cash Flow to Firm - gt Kosten des Kapitals Sollten Sie den Cash Flow auf das Eigenkapital oder den Cash Flow auf Firm verwenden, verwenden Sie Equity Valuation (a) für Unternehmen Die eine stabile Hebelwirkung haben, ob hoch oder nicht, und b) bei der Bewertung von Aktien (Aktien) Firm Valuation (a) für Unternehmen mit hohem Fremdkapitalanteil und erwarten, dass die Hebelwirkung im Laufe der Zeit sinkt, da Schuldenzahlungen nicht vorliegen In den Abzinsungsfaktor (Kapitalkosten) zu berücksichtigen, ändert sich nicht dramatisch im Laufe der Zeit. (B) für Unternehmen, für die Sie teilweise Informationen über Leverage haben (zB: Zinsaufwendungen fehlen ...) (c) in allen anderen Fällen, in denen Sie sich mehr für die Bewertung des Unternehmens als das Eigenkapital interessieren. (Value Consulting) Wenn Sie Dividenden oder Free Cash Flow auf Eigenkapital abschreiben, verwenden Sie das Dividend Discount Model (a) Für Unternehmen, die Dividenden (und Rückkaufsaktien) zahlen, die nahe am Free Cash Flow liegen Eigenkapital (über einen längeren Zeitraum) b) Für Unternehmen, bei denen FCFE schwer abzuschätzen ist (Beispiel: Banken und Finanzdienstleistungsunternehmen) Verwendung des FCFE-Modells (a) Für Unternehmen, die Dividenden zahlen, die deutlich höher oder niedriger als der Free Cash Flow sind Im Eigenkapital. (Dividenden sind kleiner als 75 FCFE oder Dividenden sind größer als FCFE) b) Für Unternehmen, deren Dividenden nicht verfügbar sind (Beispiel: Private Companies, IPOs) WAS IST DAS RICHTIGE WACHSTUMSMUSTER . DIE VORSTANDSWERTE FORMULAS Für das zweistufige Wachstum: Für das dreistufige Wachstum: Definitionen der Begriffe V 0 Wert des Eigenkapitals (falls Barmittel des Eigenkapitals abgezinst werden) oder Firm (falls Cashflows an Unternehmen diskontiert werden) CF t Cash Flow In der Periode t Dividenden oder FCFE bei der Bewertung des Eigenkapitals oder des FCFF bei der Bewertung des Unternehmens. R Kosten des Eigenkapitals (falls Abzinsung von Dividenden oder FCFE) oder Kapitalkosten (bei Abzinsung von FCFF) g Erwartete Wachstumsrate im Cashflow wird diskontiert ga Erwartete Entwicklung des Cash Flow wird im ersten Schritt des dreistufigen Wachstumsmodells abgezinst Durchfluss wird in stabiler Periode abgerechnet n Länge der Hochwachstumszeit im Zweistufenmodell n1 Länge der ersten Hochwachstumszeit im Dreistufenmodell n2 - n1 Übergangszeit im dreistufigen Modell WELCHES MODELL ICH BENUTZUNG Verwenden Sie das Wachstumsmodell Nur wenn die Cashflows positiv sind Verwenden Sie das stabile Wachstumsmodell, wenn das Unternehmen mit einer Rate wächst, die unterhalb oder nahe liegt (innerhalb von 1-2) der Wachstumsrate der Wirtschaft Verwenden Sie das zweistufige Wachstumsmodell, wenn die Firma wächst (Bei 8 der stabilen Wachstumsrate) Verwenden Sie das dreistufige Wachstumsmodell, wenn das Unternehmen mit einer hohen Rate wächst (mehr als 8 höher als die stabile Wachstumsrate) SUMMARIZING THE MODEL CHOICES Dividend Discount Model Stable Wachstumsmodell Die Wachstumsrate des Unternehmens ist stabil. (G der festen Wirtschaft 1) Dividenden sind nahe an FCFE (oder) FCFE ist schwer zu berechnen. Leverage ist stabil Wachstumsrate in firmiacutes Ergebnis ist stabil. (G firmeconomy 1) Dividenden sind sehr unterschiedlich von FCFE (oder) Dividenden nicht verfügbar (Privatunternehmen) Leverage ist stabil Wachstumsrate in firmiacutes Ergebnis ist stabil. (G firmeconomy 1) Die Hebelwirkung ist hoch und wird sich voraussichtlich im Laufe der Zeit ändern (instabil). Die Wachstumsrate im Unternehmensvermögen ist moderat. Dividenden sind nahe an FCFE (oder) FCFE ist schwer zu berechnen. Leverage ist stabil Wachstumsrate in firmiacutes Ergebnis ist moderat. Dividenden sind sehr unterschiedlich von FCFE (oder) Dividenden nicht verfügbar (Privatunternehmen) Leverage ist stabil Wachstumsrate in firmiacutes Ergebnis ist moderat. Die Hebelwirkung ist hoch und wird sich im Laufe der Zeit ändern (instabil). Die Wachstumsrate des Unternehmens ist hoch. Dividenden sind nah an FCFE (oder) FCFE ist schwer zu berechnen. Leverage ist stabil Wachstumsrate in firmiacutes Gewinn ist hoch. Dividenden sind sehr verschieden von FCFE (oder) Dividenden nicht verfügbar (Private Firma) Leverage ist stabil Wachstumsrate in firmiacutes Gewinn ist hoch. Die Hebelwirkung ist hoch und wird sich im Laufe der Zeit ändern (instabil). GROWTH UND FIRM CHARACTERISTICS Hohe Wachstumsfirmen im Allgemeinen zahlen keine oder niedrige Dividenden Erzielte hohe Erträge bei Projekten (ROA) Haben niedrige Leverage (DE) Haben ein hohes Risiko (hohe Betas) Haben hohe Investitionen in Bezug auf die Abschreibungen. Verdienen Sie hohe Erträge auf Projekten Haben Sie niedrige Hebelwirkung Haben Sie hohes Risiko Haben Sie hohe Investitionsausgaben in Bezug auf Abschreibungen. Verdienen Sie hohe Erträge bei Projekten Haben Sie niedrige Leverage Haben Sie ein hohes Risiko Stabile Wachstumsfirmen im Allgemeinen zahlen Sie große Dividenden in Bezug auf das Ergebnis (hohe Auszahlung) Verdienen Sie moderate Renditen für Projekte (ROA ist näher an Markt oder Industrie Durchschnitt) Haben eine höhere Leverage Haben ein durchschnittliches Risiko (Betas sind näher Zu einem.) Verengen den Unterschied zwischen cap ex und Abwertung. (Manchmal kompensieren sie sich gegenseitig) Verdienen Sie moderate Erträge bei Projekten (ROA liegt näher am Markt - oder Branchendurchschnitt) Haben Sie ein höheres Leverage Haben Sie ein durchschnittliches Risiko (Betas sind näher an einem), verengen Sie den Unterschied zwischen Cap ex und Abschreibungen. (Manchmal kompensieren sie sich gegenseitig) Verdienen Sie moderate Renditen für Projekte (ROA ist näher an Markt - oder Branchendurchschnitt) Haben Sie eine höhere Leverage Haben Sie ein durchschnittliches Risiko (Betas sind näher an einem.) SOLLTE ICH NORMALISIEREN ERGEBNISSE Warum Normalisierung der Gewinne Die Firma kann eine außergewöhnliche haben Gute oder schlechte Jahr (das wird nicht erwartet, um nachhaltig zu sein) Die Firma ist in finanziellen Schwierigkeiten, und ihr aktuelles Ergebnis sind unter normalen oder negativen. Welche Arten von Firmen kann ich die Einnahmen für die Unternehmen normalisieren, um finanziell gesund zu sein, und die aktuellen Probleme werden als vorübergehend angesehen. Die Firma ist eine kleine Emporkömmling Firma in einer etablierten Industrie, wo die durchschnittliche Firma profitabel ist. WIE IST NORMALISIEREN DER ERGEBNISSE Wenn das Unternehmen aufgrund einer Rezession in Schwierigkeiten ist und seine Größe sich nicht im Laufe der Zeit wesentlich verändert hat, verwenden Sie das durchschnittliche Ergebnis über einen längeren Zeitraum für das Unternehmen Normalisiertes Einkommen Durchschnittliches Einkommen aus vergangenen Perioden (5 oder 10 Jahre) Wenn die Firma wegen einer Rezession in Schwierigkeiten ist und ihre Größe sich im Laufe der Zeit erheblich verändert hat, verwenden Sie die durchschnittliche Eigenkapitalrendite über einen längeren Zeitraum für das Unternehmen Normalisiertes Einkommen Aktueller Buchwert des Eigenkapitals Durchschnittliche Eigenkapitalrendite (Unternehmen) Wenn das Unternehmen Ist in Schwierigkeiten, weil der firmenspezifischen Faktoren, und der Rest der Branche ist gesund, Verwenden Sie durchschnittliche Eigenkapitalrendite für vergleichbare Unternehmen Normalisierte Erträge Aktuelle Buchwert des Eigenkapitals Durchschnittliche Eigenkapitalrendite (Vergleichbare) Free Cash Flow to Firm (FCFF) Die Free Cash Flow nach festen Formel ist die Investitionsausgaben und Veränderung der Working Capital von dem Produkt des Ergebnisses vor Zinsen und Steuern (EBIT) und einem minus der Steuersatz (1-t) subtrahiert. Der freie Cashflow zur festen Formel wird verwendet, um den Betrag zu berechnen, der Schulden und Eigenkapitalinhabern zur Verfügung steht. Variablen der FCFF Formel Ergebnis vor Zinsen und Steuern, EBIT. Ist, wie es schlägt, das Ergebnis aus einem Unternehmen Operationen vor Anpassung für Zinsaufwendungen und Steuern. Das EBIT ist der Gewinn - und Verlustrechnung der Gesellschaft zu entnehmen oder errechnet aus der Kapitalflussrechnung. Der freie Cashflow nach einer festen Formel steuert die Steuern durch Multiplikation des EBIT mit einem Minus abzüglich des Steuersatzes. Investitionen (Capex) sind das Kapital, das zur Finanzierung von Aktivitäten auf lange Sicht verwendet wird. Investitionsausgaben können auf einer companys Kapitalflussrechnung gefunden werden. Working Capital ist das Kapital, das zur kurzfristigen Finanzierung von Operationen eingesetzt wird. Das Working Capital ist das Umlaufvermögen abzüglich der kurzfristigen Verbindlichkeiten. Im Gegensatz zu längerfristigen Investitionen bedeutet das Working Capital Aufwendungen innerhalb eines Jahres oder weniger. Die Veränderung des Working Capital kann mit einer Unternehmensbilanz berechnet werden. FCFF Formel gegen FCFE Formel Der freie Cashflow zum Unternehmen unterscheidet sich vom freien Cashflow zum Eigenkapital darin, dass er den Betrag, der sowohl den Schuldtiteln als auch den Anteilseignern zur Verfügung steht, im Gegensatz zu einfachen Anteilseignern berechnet. Ein Teil davon, wie sich dieser Unterschied im Free Cash Flow nach der festen Formel zeigt, ist, dass anstelle des Jahresüberschusses das bereinigte EBIT verwendet wird. Auf diese Weise können Zinsaufwendungen einbezogen werden, da sie an die Schuldner gezahlt werden. Ein anderer Unterschied zwischen FCFF und FCFE ist, dass der freie Cashflow zu der festen Formel nicht die Schuldenverschiebung subtrahiert. Wie bei den anderen oben aufgeführten Differenzen wird dieser Unterschied angewendet, um den Schuldenbetrag zu berücksichtigen. Verwendung der FCFF-Formel Wie im vorigen Abschnitt beschrieben, wird der freie Cashflow nach der festen Formel verwendet, um zu bestimmen, wie viel Schulden und Eigenkapitalgeber zur Verfügung stehen. Abgesehen von dieser allgemeinen Nutzung des Free Cash Flows zur Firma kann sie auch in Bewertungsmodellen für eine Unternehmensaktie mit dem FCFF-Ansatz zur Diskontierung zukünftiger Cashflows eingesetzt werden. In diesem Ansatz wird FCFF anstelle von Dividenden verwendet.
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